公司发布2017年中报,实现营收89.3亿元,同比增长34.9%,归属母公司股东净利9.2亿元,同比增长18.7%,EPS0.74元;
   
业绩符合预期,销售重回快车道。
   
上半年公司净利增速低于营收增速主要原因:1、投资收益对利润贡献下降,去年同期投资收益占净利比重达到33%,今年则亏损3729万;2、福建地区结转项目毛利较低导致结算毛利率同比收窄0.63个百分点。销售方面,根据亿瀚智库数据,前7月公司实现销售额351亿元,同比增长126%,展望下半年,公司可售货值充裕,根据17年中报项目测算,公司可售面积约620万平,货值超900亿元,保障全年销售实现快速去化。
   
并购发力助力项目拓展,进军长租公寓市场。
   
报告期公司新增11个项目,合计计容建面560.3万平,其中10个项目通过并购方式获取,占比超过90%,很好得把控了土地获取成本。从拿地区域来看,上半年新增项目中三线城市占建面比重为70%,主要是太原等西部省会城市和漳州等强三线城市。此外,上半年公司以8.14亿元收购天津盛捷友谊服务公寓,其持有297套房产及相关资产,公司正式介入高端长租公寓市场,凭借政策红利,公司将积极探索新的商业模式,培育新的利润增长点。
   
多样化融资助力财务改善,融资成本进一步下移。
   
截至报告期末,公司净负债率396%,较16年底扩大98个百分点,短期偿债压力186%,较16年底扩大14个百分点。报告期公司杠杆率虽有所提升,但积极运用多样化融资方式助力财务改善(7月完成15亿中票和8月完成30亿元公司债发行,发起15.8亿元的购房尾款ABS)。截至报告期末,公司综合融资成本7.67%,8.12%同比缩小0.45个百分点。
   
盈利预测和投资评级。
   
我们预计公司17、18年EPS分别为1.79、2元,对应PE9.1、8.1x,维持“买入”评级。