公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入145.06亿,同比+14.33%,实现归母净利润15.61亿,同比+58.74%,实现扣非归母净利润10.98亿,同比增长2.35%。
   
营收增长,现金流改善:1)销售如期结转,毛利率有所下降:2019H1公司房地产业务实现营业收入138.24亿,结转面积62.86万方,但同时房地产业务毛利率较去年同期下降了5.15个百分点至28.09%,使扣非归母利润增速不及营收;2)投资收益大幅增加:公司归母净利润同比大幅增长58.74%,主要是由于公司通过处置子公司确认了投资收益7.49亿,占利润总额35.15%,同比增长389%;3)现金流有所改善:由于销售加速回款及处置子公司,公司经营性净流额202亿,投资净流额103亿,现金流状况获改善。
   
总负债规模降低,杠杆得到控制:1)债务结构优化:报告期末,公司一年内到期的借款由2019年Q1的461.2亿进一步下降到330.7亿,长期借款及债券余额由2019年Q1的810.68亿下降至773.22亿;2)净负债率大幅下降:报告期末,公司净负债率较2018年末的384.84%下降126.15个百分点至258.69%;3)融资成本有所上升:今年二季度以来融资收紧影响,公司综合融资成本较去年末提升了0.78个百分点至9.30%,公司各种融资途径成本如下:银行贷款247.38亿(8.48%)、非银贷款650.25亿(10.13%)、公司债205.62亿(7.68%)。
   
货值充足,项目资源聚焦一二线:公司坚持贯彻“深耕核心一线,全面布局二线”的房地产战略布局,截止2019H1,公司土储建面209.25万方,分布福建12%、京津冀10%、长三角72%和珠三角6%;在建项目建面1637.06万方,布局福建39%、京津冀9%、长三角14%、珠三角18%和其他热点城市20%,购房市场需求大,抗风险能力强。以公司2019H1结算均价2.18万/平测算,保守估计公司土储货值在3500亿以上,可满足未来2-3年开发需要。
   
投资建议:2018年可以说是最艰难的一年,但我们看到公司渡过难关,销售破千亿;2019年或是公司最关键的一年,上半年公司销售回款基本完成任务,负债及杠杆如期持续降低,我们看好公司凭借差异化及高端产品优势,在下半年维持高去化率,继续完成销售及回款目标。预计公司2019-2021年EPS分别为1.25、1.52、1.84元,分别对应PE4.90X、4.01X、3.33X,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业融资端收紧超预期,一二线城市调控收紧超预期。